事件：2023年7月CPI同比-%，高于預(yù)期的-%；PPI同比-%，低于預(yù)期的-%。我們認(rèn)為：
【資料圖】
CPI回落，核心CPI上行，服務(wù)消費仍是經(jīng)濟(jì)亮點
燃料價格上行，交運項對CPI拖累減弱。本期汽車價格和通信工具價格邊際下行，但交通工具用燃料價格明顯反彈。7月國際油價持續(xù)上行，國內(nèi)成品油價格也隨之調(diào)升，帶動交通通信CPI回升。
基數(shù)影響疊加菜價回落，食品項對CPI的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。本期豬價已止跌企穩(wěn)，但在基數(shù)影響下，豬價CPI同比降幅走闊。此外，本期蔬菜價格逆季節(jié)性回落，也是食品項價格下行的重要原因。
核心通脹回升，服務(wù)消費仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點。7月核心CPI同比回升，環(huán)比超季節(jié)性，其中衣著、生活用品和旅游是本期主要支撐。服務(wù)消費仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點，其本期CPI環(huán)比已超疫前水平。
穩(wěn)增長政策部署落地，或支撐消費需求和價格回升。7月政治局會議前后，各項穩(wěn)增長政策持續(xù)部署出臺，國內(nèi)消費潛力有望釋放。
PPI全線回升，生產(chǎn)需求回暖
上中下游全線回升，PPI同比降幅收窄。供應(yīng)鏈來看，本期上游原材料加工回升幅度最大。分行業(yè)來看，本期金屬礦采類和加工類行業(yè)的生產(chǎn)價格改善最為明顯，能源化工類行業(yè)價格也出現(xiàn)一定回暖。
PPI環(huán)比明顯回升，生活資料端價格出現(xiàn)普漲。生產(chǎn)資料端來看，雖然整體價格處于下行，但降速大幅收窄。生活資料端來看，本期所有分項價格均出現(xiàn)上漲，或指向終端需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。
生產(chǎn)需求回暖，或支撐后續(xù)生產(chǎn)端價格回升。7月PMI新訂單減生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)回升，或表明隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善，生產(chǎn)需求在修復(fù)。
本輪價格或已見底，后續(xù)關(guān)注庫存周期的拐點。本期來看，受限食品和能源價格的基數(shù)影響，CPI同比滑落至負(fù)值區(qū)間，但是核心CPI上行顯示了消費回暖的積極信號，PPI在到達(dá)底部位置后也開始逐步回升，價格端整體感受在改善。而7月政治局會議前后，多項穩(wěn)增長密集出臺，市場信心有明顯回升，后續(xù)消費端和生產(chǎn)端的需求動能均有望增強(qiáng)。后續(xù)走勢來看，CPI同比或在本期到達(dá)底部，8月有望轉(zhuǎn)正，年末或回升至1%以上。PPI方面，后續(xù)同比讀數(shù)或穩(wěn)步回升，但可能在負(fù)值持續(xù)一段時間。整體而言，本輪價格或已見底，后續(xù)可關(guān)注本輪庫存周期的拐點。歷史上來看，價格見底后，庫存周期往往也會經(jīng)歷見底，這對整體供需環(huán)境的改善具有重要意義。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。
（王德倫為興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
（文章來源：第一財經(jīng)）
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